在2025年3月10日至14日当周ღღ★，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.58ღღ★，较前一周上升0.06ღღ★。3月以来ღღ★，金融条件指数基本保持平稳ღღ★。从货币市场来看ღღ★，7天回购利率始终高于政策利率ღღ★，资金面偏紧的情况一直存在ღღ★。从债市来看ღღ★，随着中国经济基本面改善ღღ★，利率债与信用债收益率同步回升ღღ★，此前资金聚集于债市的情况缓解ღღ★。从股市来看ღღ★，A股市盈率持续回升ღღ★。

　　3月14日ღღ★，央行公布2月金融数据ღღ★。2月ღღ★，我国新增社融2.24万亿元ღღ★，其中新增人民币贷款6528亿元ღღ★，新增政府债券1.69万亿元ღღ★。从货币供给来看ღღ★，2月M1同比增速为0.1%ღღ★，M2同比增速为7%ღღ★。针对2月金融数据的具体细节ღღ★，我们有以下解读ღღ★：

　　1）2月新增社融的总量规模不低ღღ★，但其结构仍有优化的空间ღღ★。2月新增社融规模达到2.24万亿元ღღ★，较去年同期增长49.58%零零八ღღ★，增幅明显ღღ★。但从社融的主要组成部分来看ღღ★，2月新增人民币贷款为6528亿元ღღ★，同比下降33.2%ღღ★，2月新增政府债券1.69万亿元ღღ★，同比增长181.8%零零八ღღ★。2月新增社融的大头仍然由政府债券组成ღღ★，这表明与公共部门相比ღღ★，私人部门仍然存在加杠杆意愿不足的问题零零八ღღ★。

　　2）如果将春节因素考虑在内ღღ★，把1月和2月的新增社融作为整体来看ღღ★，2025年“1月+2月”的新增社融表现较2024年有所下滑ღღ★。由于春节假期的存在ღღ★，当月新增社融往往低于非假期所在月份的水平ღღ★，如果连续年份间春节假期存在月份错位ღღ★，单纯比较同比的做法并不严谨ღღ★，我们将1月和2月的新增社融作为一个整体来进行比较ღღ★。今年前两个月ღღ★，新增社融共6.14万亿元ღღ★，而2024年前两个月的新增社融为6.37万亿元ღღ★，因此ღღ★，与去年同期相比ღღ★，今年前两个月新增社融下滑了3.6%ღღ★。

　　3）居民部门加杠杆的意愿仍然有限ღღ★。我们同样用1月和2月的整合数据来进行观察ღღ★。在今年前两个月的新增人民币贷款中ღღ★，新增居民贷款仅为547亿元ღღ★，较去年同期下降86%ღღ★，这也是自2022年以来ღღ★，连续第四年居民新增贷款在年初前两个月负增长ღღ★。与之相比ღღ★，企业贷款的表现较好ღღ★，今年1月和2月的企业新增贷款总和为5.82万亿元ღღ★，较去年同期增长7.2%ღღ★。

　　近期ღღ★，中长端国债收益率持续回升ღღ★。中长端国债收益率受经济基本面变化的影响较大ღღ★。上周ღღ★，1-2月经济数据陆续出炉ღღ★，多项经济数据较去年12月底边际改善ღღ★，内需的改善幅度要明显好于外需ღღ★。具体来看ღღ★，1-2月工业增加值累计同比增长5.9%ღღ★，服务业生产指数累计同比增长5.6%ღღ★，固定资产投资累计同比增长4.1%零零八ღღ★，基础建设投资累计同比增长9.95%ღღ★，房地产开发投资累计同比增长-9.8%ღღ★，商品房销售面积累计同比增长-5.1%ღღ★，社会消费品零售总额累计同比增长4%ღღ★，这些关键经济数据均较去年12月的数据边际改善ღღ★。从对外部门来看ღღ★，1-2月以人民币计价的进口累计同比增长-7.3%ღღ★，出口累计同比增长3.4%ღღ★，外商直接投资累计同比增长-20.4%ღღ★，在美国不断变化的贸易政策下ღღ★，中国对外部门的主要经济数据较去年12月走弱ღღ★。此外ღღ★，多项经济政策出台ღღ★，3月16日ღღ★，中共中央办公厅ღღ★、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》ღღ★，涉及领域包括促进城乡居民增收ღღ★、保障支持消费能力ღღ★、服务消费提质惠民ღღ★、大宗消费更新ღღ★、消费品质提升ღღ★、消费环境改善等方面ღღ★。从债市上看ღღ★，市场普遍预期中国经济前景将进一步改善ღღ★，上周中长端国债收益率普遍上升ღღ★，其中2年期ღღ★、5年期ღღ★、10年期以及30年期国债收益率分别上升13.2BPღღ★、9.21BPღღ★、11.25BP和10.45BPღღ★。

　　在2025年3月10日至3月14日的当周ღღ★，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.58ღღ★，与前一周相比ღღ★，指数均值上升0.06ღღ★。年内ღღ★，指数上升0.2ღღ★。

　　3月以来ღღ★，金融条件指数基本保持平稳ღღ★。从货币市场来看凯发手机app凯发手机appღღ★，7天回购利率始终高于政策利率ღღ★，资金面偏紧的情况一直存在ღღ★。从债市来看ღღ★，随着中国经济基本面改善ღღ★，利率债与信用债收益率同步回升ღღ★，此前资金聚集于债市的情况缓解ღღ★。从股市来看ღღ★，A股市盈率持续回升ღღ★。

　　在3月10日至14日当周ღღ★，银行间市场流动性基本保持平稳ღღ★。从成交量来看ღღ★，上周质押式回购成交量均值为5.77万亿元ღღ★，较前一周的均值上升了444.29亿元ღღ★。

　　从资金价格来看ღღ★，上周主要货币市场利率同样保持平稳ღღ★。在隔夜回购利率中ღღ★，上周R001与DR001利率均值分别为1.79%和1.78%ღღ★，均较前一周上升了0.62BPღღ★。在7天回购利率中ღღ★，上周R007与DR007利率均值分别为1.82%和1.81%ღღ★，分别较前一周下降0.16BP和上升0.91BP凯发手机appღღ★。自3月起ღღ★，银行间市场流动性偏紧的现象逐渐缓解ღღ★，R007与DR007利率逐渐向政策利率（7天回购利率）靠拢ღღ★，但与1.5%的回购利率相比ღღ★，R007与DR007利率与政策利率之间还存在30BP的差值ღღ★。

　　非银与银行之间的流动性差异明显收敛ღღ★。在3月10日至14日当周ღღ★，R007与DR007利率之间的差值为1.64BPღღ★，整个3月ღღ★，R007与DR007之间的平均差值也仅为1.75BPღღ★，这表明银行与非银之间几乎不存在流动性差异的问题ღღ★。通常而言ღღ★，当R007与DR007差值在10BP以下时ღღ★，我们认为银行与非银之间的流动性差异不显著ღღ★。

　　在3月10日至14日当周ღღ★，共有7779亿元的逆回购到期ღღ★，央行周内累计投放逆回购5262亿元ღღ★，净回笼资金2517亿元ღღ★，这是央行连续第二周净回笼资金ღღ★。

　　3月15日ღღ★，共有3870亿元的1年期MLF到期ღღ★，而在3月17日ღღ★，央行已通过7天逆回购投放4810亿元ღღ★，对流动性进行补充ღღ★。由于此次MLF到期的金额与以往相比相对较小ღღ★，我们预期到3月下旬央行续作MLF之前零零八ღღ★，MLF到期对市场流动性的影响较小ღღ★。

　　3月14日ღღ★，央行公布2月金融数据ღღ★。2月ღღ★，我国新增社融2.24万亿元ღღ★，其中新增人民币贷款6528亿元ღღ★，新增政府债券1.69万亿元ღღ★。从货币供给来看ღღ★，2月M1同比增速为0.1%ღღ★，M2同比增速为7%ღღ★。针对2月金融数据的具体细节ღღ★，我们有以下解读ღღ★：

　　1）2月新增社融的总量规模不低ღღ★，但其结构仍有优化的空间ღღ★。2月新增社融规模达到2.24万亿元凯发手机appღღ★，较去年同期增长49.58%ღღ★，增幅明显ღღ★。但从社融的主要组成部分来看ღღ★，2月新增人民币贷款为6528亿元ღღ★，同比下降33.2%ღღ★，2月新增政府债券1.69万亿元ღღ★，同比增长181.8%ღღ★。2月新增社融的大头仍然由政府债券组成ღღ★，这表明与公共部门相比ღღ★，私人部门仍然存在加杠杆意愿不足的问题ღღ★。

　　2）如果将春节因素考虑在内ღღ★，把1月和2月的新增社融作为整体来看ღღ★，2025年“1月+2月”的新增社融表现较2024年有所下滑凯发手机appღღ★。由于春节假期的存在ღღ★，当月新增社融往往低于非假期所在月份的水平ღღ★，如果连续年份间春节假期存在月份错位ღღ★，单纯比较同比的做法并不严谨ღღ★，我们将1月和2月的新增社融作为一个整体来进行比较凯发手机appღღ★。今年前两个月ღღ★，新增社融共6.14万亿元ღღ★，而2024年前两个月的新增社融为6.37万亿元ღღ★，与去年相比ღღ★，今年前两个月新增社融下滑了3.6%ღღ★。

　　3）居民部门加杠杆的意愿仍然有限ღღ★。我们同样用1月和2月的整合数据来进行观察ღღ★。在今年前两个月的新增人民币贷款中凯发手机appღღ★，新增居民贷款仅为547亿元ღღ★，较去年同期下降了86%ღღ★，这也是自2022年以来ღღ★，连续第四年居民新增贷款在年初前两个月负增长ღღ★。与之相比ღღ★，企业贷款的表现较好ღღ★，今年1月和2月的企业新增贷款总和为5.82万亿元ღღ★，较去年同期增长7.2%ღღ★。

　　在3月10日至14日当周ღღ★，债券市场发行额和净融资额均较前一周上升ღღ★。其中零零八ღღ★，债券市场总发行额为2.25万亿元ღღ★，较前一周上升6916.82亿元ღღ★；债券市场净融资额为5323.19亿元ღღ★，较前一周上升1055.94亿元ღღ★。

　　从融资结构来看今日头条ღღ★，ღღ★，上周债券市场净融资主要集中于政府部门和金融部门ღღ★。从政府部门来看ღღ★，上周国债净偿还216.4亿元ღღ★，地方政府专项债净融资2196.33亿元ღღ★，整个政府部门净融资2271.08亿元ღღ★。从金融部门来看ღღ★，上周同业存单净融资3679.2亿元ღღ★，政策银行债净融资1420亿元ღღ★，商业银行债净偿还580亿元ღღ★，整个金融部门净融资4208.68亿元ღღ★。从非金融企业部门来看ღღ★，上周企业债ღღ★、公司债ღღ★、中票ღღ★、短融ღღ★、定向工具ღღ★、资产支持证券分别净偿还债券95.37亿元ღღ★、362.44亿元ღღ★、223.12亿元ღღ★、155.23亿元ღღ★、206.69亿元和113.73亿元ღღ★，整个非金融企业部门债券净偿还1156.57亿元ღღ★。

　　值得注意的是ღღ★，今年以来ღღ★，同业存单的累计融资规模已大幅超过往年ღღ★。今年以来ღღ★，银行的存款流失现象较为明显ღღ★，这背后有多方面的因素ღღ★，其中包括存款利率不断下降ღღ★、市场利率定价自律机制叫停“手工补息”ღღ★、同业活期存款利率规范等ღღ★，因此银行不得不通过发行同业存单来维持负债端规模ღღ★。截至3月14日ღღ★，同业存单年内累计净融资已达到1.33万亿元ღღ★，远远超过2024年同期的8687.5亿元和2023年同期的3311.9亿元ღღ★。

　　从银行的资产端来看ღღ★，今年社融存量维持8.2%的增速ღღ★，政府部门债券融资较往年大幅增加ღღ★。其中ღღ★，年内国债累计净融资为6733.7亿元ღღ★，地方政府债年内净融资2.03万亿元ღღ★，政府部门整体累计债券净融资2.7万亿元ღღ★，占整个债券市场净融资的比重约为58.1%ღღ★。

　　从增速来看ღღ★，今年多项债券余额同比增速超过往年同期ღღ★。截至3月14日ღღ★，政府部门债券余额同比增速为18.5%ღღ★，较2024年同期增速上升2.9个百分点ღღ★；金融部门债券余额同比增速为15.8%ღღ★，较2024年同期增速上升6.2个百分点ღღ★；非金融企业部门债券余额同比增速为5.3%ღღ★，较2024年同期增速上升3.4个百分点ღღ★。

　　在3月10日至14日当周ღღ★，各期限国债收益率普遍上涨ღღ★。从短端来看ღღ★，由于银行间市场货币利率始终高于政策利率财经消息ღღ★。ღღ★，短端流动性偏紧带动1年期以下国债收益率上升ღღ★，其中1月期ღღ★、3月期ღღ★、6月期以及1年期国债收益率分别上升5.69BPღღ★、2.22BPღღ★、6.73BP和10.19BPღღ★。从中长端来看ღღ★，中长端国债收益率受经济基本面变化的影响较大ღღ★。上周ღღ★，1-2月经济数据陆续出炉凯发k8官网首页ღღ★，ღღ★，多项经济数据较去年12月底边际改善ღღ★，内需的改善幅度要明显好于外需ღღ★。具体来看ღღ★，1-2月工业增加值累计同比增长5.9%ღღ★，服务业生产指数累计同比增长5.6%ღღ★，固定资产投资累计同比增长4.1%ღღ★，基础建设投资累计同比增长9.95%ღღ★，房地产开发投资累计同比增长-9.8%ღღ★，商品房销售面积累计同比增长-5.1%ღღ★，社会消费品零售总额累计同比增长4%ღღ★，这些关键经济数据均较去年12月的数据边际改善ღღ★。从对外部门来看零零八ღღ★，1-2月以人民币计价的进口累计同比增长-7.3%ღღ★，出口累计同比增长3.4%ღღ★，外商直接投资累计同比增长-20.4%ღღ★，在美国不断变化的贸易政策下ღღ★，中国对外部门的主要经济数据较去年12月走弱ღღ★。此外ღღ★，多项经济政策出台ღღ★，3月16日ღღ★，中共中央办公厅ღღ★、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》ღღ★，涉及领域包括促进城乡居民增收凯发k8官网首页ღღ★，ღღ★、保障支持消费能力ღღ★、服务消费提质惠民ღღ★、大宗消费更新ღღ★、消费品质提升ღღ★、消费环境改善等方面ღღ★。从债市上看ღღ★，市场普遍预期中国经济前景将进一步改善ღღ★，上周中长端国债收益率普遍上升ღღ★，其中2年期ღღ★、5年期ღღ★、10年期以及30年期国债收益率分别上升13.2BPღღ★、9.21BPღღ★、11.25BP和10.45BPღღ★。

　　从国债利差来看ღღ★，在3月10日至14日当周ღღ★，国债期限利差基本保持稳定ღღ★，但从年内来看ღღ★，国债期限利差已较去年底大幅下降ღღ★。上周ღღ★，10年期与1年期国债之间的差值较前一周上升1.05BP至26.38BPღღ★。从年内来看ღღ★，国债期限利差已较年初下降32.21BPღღ★。

　　在3月10日至14日当周ღღ★，各品种信用债收益率均上升ღღ★。在AAA级债券中ღღ★，5年期企业债ღღ★、公司债和资产支持证券收益率分别上升12.53BPღღ★、11.46BP和11.94BPღღ★。在AA级债券中ღღ★，5年期企业债ღღ★、公司债和资产支持证券收益率分别上升14.13BPღღ★、15.05BP和11.66BPღღ★。

　　信用债与国债之间的利差同步上升ღღ★。上周在AAA级债券中ღღ★，5年期企业债ღღ★、公司债ღღ★、资产支持证券与国债之间的利差分别上升3.32BPღღ★、2.25BP和2.73BPღღ★。在AA级债券中ღღ★，5年期企业债ღღ★、公司债ღღ★、资产支持证券与国债之间的利差分别上升4.92BPღღ★、5.84BP和2.45BPღღ★。

　　在3月10日至14日当周ღღ★，A股融资总额为156.12亿元ღღ★，较前一周上升59.96亿元ღღ★。2025年ღღ★，A股累计融资为1281.5亿元ღღ★，高于2024年同期ღღ★。值得注意的是ღღ★，目前A股融资主要集中于增发和可转债ღღ★，IPO融资金额年内累计金额为146.32亿元ღღ★，占总融资的比重为11.42%ღღ★。

　　在3月10日至14日当周ღღ★，A股主要股指普遍上涨ღღ★，其中上证综指上涨1.4%ღღ★，中小板指上涨1.2%ღღ★，创业板指上涨1%ღღ★。年内ღღ★，上证综指累计上涨2%ღღ★，中小板指累计上涨6.8%ღღ★，创业板指数累计上涨4%ღღ★。

　　上周ღღ★，A股日均成交量下降ღღ★，而市盈率上升零零八ღღ★。A股日均成交量为1.62万亿元ღღ★，较前一周下降2.5%ღღ★，但整体依然保持在1万亿元以上ღღ★。A股市盈率为18.95ღღ★，较前一周上升1.1%ღღ★。上周ღღ★，A股融资与融券的差额上升至1.9万亿元ღღ★，为去年“9.24金融政策”公布以来的最高点ღღ★。

　　5月10日至11日ღღ★，中美双方在瑞士日内瓦举行经贸高层会谈凯发K8国际娱乐ღღ★。中方代表团在新闻发布会上表示ღღ★，双方就彼此关心的经贸问题开展了深入交流ღღ★。会谈氛围是坦诚的ღღ★、深入的ღღ★、具有建设性的ღღ★，取得了实质性进展ღღ★，达成了重要共识ღღ★。

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